林中小屋

美债长端来了“不计回报的买家” 业绩出众的投资者削减曲线陡峭化押注_我的网站

A |     打了四年半的俄乌冲突，终于迎来了拐点。    2026年以来，特朗普政府一边施压乌克兰让步止损，一边主动重启和俄罗斯的沟通渠道，持续数年的血腥消耗战，趋向已然从“要不要停火”，变成了“如何体面收尾”。

B |     　　摩根士丹利投资管理的Vishal Khanduja是一位业绩领先的固定收益投资者。他正在削减做空美国长期国债的押注，称美国财政部长贝森特已准备“不惜一切代价”，阻止美债收益率继续上升。　　Khanduja是该投资管理公司广义市场固定收益团队主管。        然而，就在和平曙光初现之际，有人却在拼命拖后腿，死死拖住停战进程。他表示，自己已经减少了对收益率曲线陡峭化交易的敞口。

C | 这类交易押注30年期与5年期美国国债收益率之差扩大，而他认为这项交易进一步获利的空间已经缩小。

D | 　　“现在很难在投资组合中持有大量曲线陡峭化头寸，因为如今长端出现了一个不以经济回报为目的的买家，”他在接受采访时表示。

E | 　　这个买家就是美国财政部。财政部上周宣布，计划将对市场上现有10年至30年期国债的购买规模至少提高一倍，以防止借贷成本进一步飙升。对此很多人习惯性把锅甩给美国。    可深挖之后才发现，这场战争最难终结、最不愿终结的幕后黑手，其实另有其人...        现在到底是个什么局面。自该计划公布以来，5年期与30年期美债收益率之差已收窄约10个基点。

F | 　　“贝森特实际上已经亮明了底牌，”Khanduja说。他认为，贝森特的行动相当于迎来了一个“不惜一切代价”的时刻。    俄军早就不是刚开战时那副打法了。这一说法借用了欧洲央行前行长德拉吉2012年为捍卫欧元作出的承诺。德拉吉当时的干预最终帮助平息了欧洲债务危机。　　Khanduja与Brian Ellis共同管理规模44亿美元的Eaton Vance总回报债券基金。以前是大兵团推进，现在呢？小股突击、精确打击、慢慢蚕食。一句话，稳扎稳打，主动权攥得死死的。    反观乌克兰，越打越吃力。

G | 过去10年，该基金年化回报率为3.2%，约为美国综合债券指数同期涨幅的两倍。晨星数据显示，该基金过去10年的表现超过约97%的同类基金。截至周一，该基金今年以来回报约0.3%，相比之下，基准指数同期下跌0.2%。兵源补不上，装备越打越少，前线的士气你说还能剩多少？2022年那会儿，乌军还能组织反攻，到了2024、2025年，基本就是被动防御了。　　贝森特出人意料的计划在美国财政部公布旧债回购安排仅两周后宣布，通过减少长期国债的市场供应量，为长债提供了支撑。        俄军一步步压缩乌军的空间，乌军一点点往后退。巴克莱策略师估计，扩大回购规模可能相当于每年增加640亿美元的购买量，约相当于目前20年期和30年期美国国债年度供应量的15%。　　Khanduja将这一举措称为“准量化宽松”。这个趋势一旦形成，就很难逆转了。    所以，现在已经不是"俄乌谁能赢"的问题，而是"乌克兰还能撑多久"的问题。

H |         那既然撑不住了，为什么不坐下来谈？    这就说到最关键的地方了。他表示，由于财政部正在从市场中吸收一部分久期风险，这种干预也可能提振风险资产。    很多人一直有个执念：美国是这场战争的始作俑者，是最大的操盘手。因此，他已经增持投资级公司债，同时减持风险相对较低的抵押贷款支持证券，并押注美元兑收益率较高的新兴市场货币走弱。只要美国点头，战争就能结束。责任编辑：李安桐。

I |         但是，普京早就说过，俄罗斯面对的不是乌克兰，而是整个西方集体。北约东扩了多少年？从冷战结束到现在，一波接一波，一路推到俄罗斯家门口。

J | 你觉得这是美国一个国家能办到的？        不是。    美国是牵头的，没错。但欧洲那些国家呢？一个个跟着拱火，今天送坦克，明天送导弹，后天开会讨论再加几十亿欧元援助。波兰、德国、法国、英国……谁的手干净？    说白了，美国是那个举旗子的，但真正把火烧旺的，是整个西方阵营。        他们为什么这么干？    因为对他们来说，这场仗太划算了。花点钱、出点武器，就能让俄罗斯持续放血。不用自己死人，不用自己上战场，坐在办公室里看别人互相消耗。

K | 这种买卖，谁不愿意做？    所以你明白了吧，不是美国一个国家不想停，是整个西方集体都不想停。只要还能消耗俄罗斯，他们就会一直给乌克兰输血。        那俄罗斯呢？俄罗斯想不想谈？    说实话，俄方的态度一直很明确：谈判大门始终开着。    从2022年土耳其伊斯坦布尔谈判，到后来各种渠道的接触，俄方从来没有把话说死过。普京多次公开表态，俄罗斯愿意通过外交途径解决问题。        但谈判这东西，得双方都有诚意才行。    乌克兰那边什么情况？    说句不好听的，基辅现在还有多少自主权？打不打、谈不谈、谈到什么程度，很多时候不是泽连斯基说了算，是华盛顿和布鲁塞尔说了算。        西方说"继续打"，乌克兰就得继续打。西方说"可以谈"，乌克兰才能坐下来。    这就形成了一个死循环。    乌克兰想停战？可以，但停了战，西方的援助就断了。援助一断，经济本来就崩了，政府拿什么维持？国内那些势力还不翻了天？    继续打？也行，但每多打一天，就多死一批人，多毁一座城，多欠一笔债。国家的家底，就这么一点点耗光了。        你说乌克兰难不难？太难了。    但这个难，是谁造成的？    是西方。他们把乌克兰架在火上烤，自己坐在旁边扇风。乌克兰停也不是，打也不是，完全被绑在了西方的战车上。        所以这场战争的本质到底是什么？    不是俄罗斯和乌克兰的恩怨，不是美国和俄罗斯的对抗，而是西方霸权扩张和大国博弈的一场豪赌。        北约东扩，挤压俄罗斯的战略空间，这是因。    俄罗斯出手反击，这是果。    乌克兰被推到最前面当棋子，这是代价。    西方用乌克兰人的命，去消耗俄罗斯的国力。乌克兰人在前线流血，西方在后方数钱。这个账，迟早要算。        那接下来会怎么收场？    我的判断很明确：当乌克兰的抵抗能力衰减到一定程度，当西方发现继续投入已经换不来更多消耗价值的时候，这场仗就会迎来终局。

L |     不是和平到来，而是消耗结束。

M |         到那时候，乌克兰会面对什么？    经济崩塌、民生凋敝、大量人口流失、基础设施千疮百孔。这些不是一时半会儿能恢复的，可能需要十年、二十年，甚至更久。

N |     而这一切的代价，都要由乌克兰人民自己来扛。        最后说句掏心窝子的话。这个世界上，从来没有免费的援助。    西方给乌克兰的每一颗子弹、每一枚炮弹，背后都标着价格。这个价格，不是钱，是主权，是尊严，是一代甚至几代人的命运。    小国在大国博弈里，最忌讳的就是把全部身家押在外部势力身上。你以为人家是来帮你的，其实人家是来用你的。

o |     等你没有利用价值的那天，谁会管你死活？        俄乌这场仗，给全世界所有国家都上了一课。    依附别人，永远不如靠自己。牺牲主权换不来安全，只能换来更深的深渊。    大结局快来了。但对乌克兰来说，真正的苦难，可能才刚刚开始。返回，查看更多。

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Published on:21:57:49